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新聞01

© Reuters. 短短几周預期鉅變！市場開始“脫美入歐” 如今預計歐洲能夠躲過衰退 FX168財經報社(香港)訊就在幾周前，投資者仍確信歐洲經濟將陷入衰退。然而隨着歐洲氣溫回暖，儲氣資源充足，加上中國重新開放，有望提振歐洲的出口導向型經濟，投資者也開始將資金投入歐洲股市、貨幣和債券。上週在達沃斯舉行的年度世界經濟論壇上，歐洲各國官員和商界領袖也對歐洲前景表示樂觀，國際貨幣基金組織（IMF）表示將很快上調其對全球增長及歐洲經濟增長的預測。此外，美國銀行全球研究部週五（1月20日）的數據顯示，投資者資金在近一年來，首次每週流入歐洲股票基金。隨着市場正在重拾積極樂觀的氛圍，歐元兌美元有望創下自 2011 年以來的最大三個月漲幅，目前已上漲近 10%。另一方面，歐洲股市的表現也大大優於美國同行。自去年 9 月以來，泛歐斯托克 600 指數基準較美國標普 500 指數超過 18 個百分點。摩根士丹利表示，這是 20 年來相對於華爾街的最佳表現。就估值而言，根據 Refinitiv 的數據，歐洲藍籌股的估值倍數約爲 13，而標普 500 指數的估值倍數約爲 20。7 個百分點的溢價遠高於 1.5 的五年平均水平，表明與美國相比，歐洲股票看起來相對便宜。歐洲大範圍正在恢復歐元兌美元已從去年 9 月的 20 年低點 0.9528 美元飆升 15%，一些分析師認爲歐元還有很長的路要走。野村外匯策略師 Jordan Rochester 表示：“歐洲正在大幅復甦，預計歐元兌美元將在今年 1 月底達到 1.10 美元，到年底達到 1.16 美元。“ 荷蘭合作銀行利率策略主管 Richard McGuire 表示，雖然能源價格下跌對政府債券的影響有很多。當你把它們放在一起時，我們會認爲這是看漲的。他表示，通脹率下降和爲能源補貼提供資金的債券發行需求減少，是對債券有利，但這必須與較高的增長進行權衡，後者往往會損害傳統的避險資產。這讓歐洲周邊國家的債務尤其受益。作爲非核心歐元區發行國基準的意大利 10 年期國債收益率，今年迄今已下跌 87 個基點，超過德國 49 個基點和美國 44 個基點的跌幅。收益率與價格成反比。另一方面，冬天已過半，而歐洲各國的天然氣庫存依舊充足。根據歐洲天然氣基礎設施的數據，整個歐盟，1 月 23 日的天然氣庫存水平已經達到滿負荷的81.07%，刷新歷史記錄，比近十年平均水平高40%。作爲區域基準的荷蘭天然氣期貨已回落俄烏戰爭之前的水平，較去年 8 月的峯值下跌了 80%。摩根大通在最新報告中，大幅下調天然氣價格預期，從此前的 155 歐元/兆瓦時，下調至 76 歐元/每兆瓦，並將對歐元區 2023 年第一季度經濟增長的預測從萎縮 0.5% 上調至 1%，與本月早些時候高盛的舉措相呼應。利率上升促使科技股受到重創，目前投資者正在將現金重新分配給歐洲股市，並減少對華爾街的投資。 #2023年前景展望# 原文鏈接

新聞02

贛鋒鋰業(002460.SZ)：贛鋒鋰電與三峽水利、東方鑫源簽署投資協議擬投建年產24GWh動力電池項目格隆匯1月19日丨贛鋒鋰業(002460.SZ)公佈，公司於2023年1月18日召開的第五屆董事會第五十四次會議審議通過了《關於贛鋒鋰電簽署投資協議的議案》，同意江西贛鋒鋰電科技股份有限公司(簡稱“贛鋒鋰電”)與重慶市涪陵區人民政府、重慶三峽水利電力(集團)股份有限公司(簡稱“三峽水利”)、東方鑫源集團有限公司(簡稱“東方鑫源”)共同簽署投資協議，在重慶市涪陵高新區投資建設年產24GWh動力電池項目。項目計劃總投資人民幣100億元，具體投資金額以實際投入為準。項目建設內容為建設年產 24GWh動力電池(產品規劃包括磷酸鐵鋰電池、三元鋰電和固態電池、BMS電源管理系統開發、電池研發及測試中心等)和年產10GWh電池PACK裝配生產線及相關配套。

新聞03

11/11 2/11 國際頂級投資銀行摩根士丹利（MS.US）與高盛（GS.US）幾乎在同一日公佈了截至2022年12月31日止的第4財季業績及2022年全年業績。然而，市場對於這兩家頂級投行業績的反應卻是冰火兩重天：公佈業績後，摩根士丹利的股價大漲5.91%，當前市值為1,641億美元，而高盛的股價則下挫6.44%，市值收縮至1,185億美元。歸其原因主要與業績有關。儘管摩根士丹利與高盛的第4季及2022年全年利潤均按年下滑，但在投資者心目中，它們的跌幅卻各有不同——摩根士丹利的跌幅沒預期嚴重，而高盛的表現卻遜於預期。所以，雖然2023年才過了半個月，摩根士丹利2023年以來已累計上漲了14.18%，顯著跑赢高盛的1.90%。從估值來看，大摩的市淨率高達1.78倍，市盈率也有15.79倍，明顯高於高盛的市淨率1.15倍和市盈率11.64倍。財華社認為，摩根士丹利的估值更高，主要因為業績較高盛優勝，相對來說受資本市場回落影響的敏感性沒高盛大，而且回饋股東的力度更大。 2022年第4季業績比較就2022年第4季業績而言，高盛與摩根士丹利的收入都出現雙位數跌幅，同時利潤更大跌三成以上，不過從盈利能力來看，大摩仍優於高盛。 2022年第4季，摩根士丹利的季度收入同比下降12.2%，至127.49億美元；高盛的季度收入則按年下滑16.2%，至105.93億美元，主要受期内美聯儲加息拖累美股整體表現，投行業務顯著收縮所影響。摩根士丹利的季度淨利潤為22.36億美元，同比下降39.5%，但規模上仍為高盛的兩倍，高盛的季度淨利潤同比下滑68.9%，至11.85億美元，見下表。 2022年業績比較平滑季節影響因素，從2022年全年業績來看，高盛的盈利能力依然好於摩根士丹利。 2022年全年，高盛收入同比下滑20.2%，至473.65億美元，主要反映投行業務收入按年下滑47.93%，抵消了其他業務收入的增長；同樣摩根士丹利的投行業務收入也按年下降49.07%，但交易業務按年增長8.73%稍微緩和了此等影響，大摩的全年收入同比下降10.2%，至536.68億美元。大摩業績好於高盛，秘訣是什麽？見下圖，從收入規模來看，除了2014年和2021年之外，摩根士丹利的收入規模要顯著大於高盛。但是，儘管高盛的收入規模明顯不及摩根士丹利，其整體利潤與大摩的差距卻不是那麽大，見下圖，2022年高盛的全年淨利潤為107.64億美元，大致與摩根士丹利的110.29億美元相差不大（至少沒有收入規模的差距大），而在過去的部分年份，高盛的淨利潤規模甚至顯著大於摩根士丹利，例如美股IPO創紀錄而且並購交易活躍的2021年。這是因為高盛更專注於投行業務。見下圖，對比於摩根士丹利，高盛的投行業務收入規模一直佔據主要優勢。美聯儲在2022年累計加息4.25個百分點，同時持續縮減資產負債表，令全球美元流動性收縮，也帶動了美元資產的整體成本上升。在這樣的背景下，資金對於資產的風險回報率要求變得審慎，導致二級市場的資金出走，避到更安全的資產——例如新發行（即計及加息影響）的美元國債以及增長潛力更理想的新興市場，例如A股、港股和中概股。美股下滑，順帶對一級市場的交易帶來負面影響——既然二級市場估值不佳，企業的上市意願自然顯著下降，而且因為估值欠理想，已上市企業再融資活動也不活躍。 Wind的數據顯示，納斯達克交易所的2022年總集資額只有406億美元，按年下滑84.56%；紐交所的總集資額同比下滑80%，至327億美元，見下表。其中首次上市集資額收縮的幅度最為顯著，納斯達克交易所的IPO集資額同比下滑91.72%，至166億美元；紐交所則按年下滑95.45%，至53億美元。見下表，這兩大美國交易所的IPO籌資額顯著低於A股深交所和上交所，而紐交所的集資規模僅相當於港交所的40%左右。正是因為上市及上市後集資活動顯著收縮，加上二級和一級市場表現不振，也擱置了眾多並購交易（因估值不佳），美國商業銀行們的投行業務顯著收縮。對於主營利息業務的商業銀行，因為美聯儲加息帶來了豐厚利差——資產端提高收益率的可能性增加，其利息業務得以強勁發展，抵消了費用業務（尤其投行）下滑的影響，所以整體是利好的。例如，利息業務收入佔了五成以上的摩根大通（JPM.US），雖然投行業務收入（僅佔2022年總收入的5.2%）同比下滑48%，但由於淨利息收入同比增長28%，其整體收入按年增長6%。然而，對於非利息業務佔比較高的頂級投行高盛和摩根士丹利（非利息業務佔比在80%以上）來說，加息對其業務的打擊更大——加息拖累股市表現，導致其主要依賴的費用業務（主要包括交易、股權融資以及投行業務）受挫，也因此它們的收入和利潤跌幅如此顯著。從利潤表現來看，高盛的純利跌幅比摩根士丹利嚴重。2022年，高盛的普通股股東應佔淨利潤同比下滑49.1%，至107.64億美元，而摩根士丹利的全年淨利潤則按年下滑26.6%，至110.29億美元。這是因為相對來說，高盛的非利息業務當中，投行業務的規模要大於摩根士丹利，也因此受到的市場衝擊更大，從上圖可以看出，高盛2022年的投行業務收入規模相當於摩根士丹利的1.31倍。除了投行業務之外，高盛還專注於交易、資產管理等業務，由於2021年美股表現屢創新高，高盛的投資收益也十分豐厚，但是2022年受加息影響，美股顯著回落，高盛的投資收益也顯著收縮，可見其業績更容易受到股市表現影響。摩根士丹利則有點不一樣。高盛自诩為全年並購交易完成數量第一，而摩根士丹利則自诩為財富和投資管理第一。並購和投行，屬於「看天吃飯」的業務範疇，股市好，業務自然興旺，這在降息周期尤為突出，這是因為利息成本下降，投資者能夠籌借到更多的資金撬動規模更大的交易，而且利率低，投資者也更樂意將資金投入到股市碰運氣，甚至貸款炒股，以賺取更有利的差價（股市上揚能輕松抵消較低的借貸成本），從而帶動上市和再融資活動。同理，當加息周期來臨，資金成本增加，並購和融資的行為自然縮減。然而，理財業務卻不一樣，理財業務與投行等交易一樣，銀行賺取的是手續費收入，但是與投行業務不同的是，投行業務看天吃飯，但理財需求卻一直都存在，而且數百年的財資管理理論與「股神」巴菲特等的現身說法，都論證了長期投資的重要性——股市不行，投債市，債市不行還有商品市場，再不行還有FOF，商品，利率，對衝基金，另類投資，不良貸款……並不會因為二級市場不好，就沒有其他投資機會。因此，以財富和投資管理為特長的摩根士丹利，對比於以投行為特長的高盛，其對股市下跌的敏感度要弱一點，也因此它的跌幅沒有高盛嚴重。見下圖，在2010年時，摩根士丹利更專注於機構證券（淺藍色），財富和投資管理業務（深藍色）的稅前利潤的佔比只有26%；到2022年，財富和投資管理業務的稅前利潤佔比已達到52%。從下圖或可預見，未來大摩還會繼續拓展財富和投資管理業務的利潤佔比，以進一步降低對機構證券業務的依賴。至於高盛，其投行優勢無疑是卓越的，而投行的利潤率相對要比其他業務高，因為這是一項槓桿式的業務，投行做得好，可以帶動客戶後續的財資、財顧、資管等一條龍服務。儘管存在看天吃飯的弊端，高盛在投行的優勢仍可為其帶來可觀的收益。只是，正如市場普遍預期的，美聯儲加息到五厘以上的可能性極高，也就是說加息周期不會在短期内結束，投行業務的短期前景仍不佳，高盛亦然，這就是市場暫時不看好高盛的一個主要原因。大摩派息豐厚財華社認為，除了以上的原因外，摩根士丹利估值更高的另一個原因是慷慨回饋股東。 2022年，高盛合共回饋股東67億美元，其中包括35億美元股份回購（以均價346.07美元回購10.1百萬股），32億美元現金股息，相當於其當前市值的5.65%。摩根士丹利於2022年回購99億美元（以均價87.25美元合共回購1.13億股）。此外，該公司第一季每股派息0.7美元，第2季、第3季及第4季均每股派息0.775美元。按每個季度的期末已發行股份數計算，財華社估計其全年派息金額或達到51.75億美元，加上回購在内，或合共回饋股東150.75億美元，相當於當前市值1,641億美元的9.19%，遠高於高盛。總結總括而言，儘管高盛的盈利能力更佳，但由於其投行業務在可預見的將來仍將繼續受到加息周期的影響，短期展望不獲市場看好。另一方面，這些投行都通過巨額回購和現金派息回饋投資者，以高於市場利率周期目標的回報緩和其股價壓力，或多少能起到支持作用。不過鑒於金融服務的周期性，高盛的弱勢未必會一直持續，只要美股反彈，投行股也有望見底，此外，它們在新興市場能否把握機遇也將影響到以後的市場號召力，且看看高盛和摩根士丹利，誰能在中國市場做得更好。

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